北森5月11日的發(fā)布會(huì)，視頻號(hào)上幾乎所有的人從一開始就在刷屏，問題只有一個(gè)“F輪拿了多少錢“。最后2億6千萬的金額出來后，大家心滿意足，仿佛看到這一幕總算不虛此行，值回上班時(shí)間看直播摸的魚。而后各類新聞媒體鞭炮齊鳴，2億六千萬美金，人力資源科技行業(yè)最大的單筆融資，是值得慶祝一下。那2億6千萬美金，這個(gè)數(shù)字，對(duì)北森和行業(yè)，各意味著什么？從業(yè)者和資本市場(chǎng)，從這里可以得到什么啟示？
啟示一：人力資源科技可能就是中國企業(yè)服務(wù)第一大行業(yè)
我在““一文里說北森是中國僅有的115家融到F輪的公司之一，但反過來，我也承認(rèn)，資本市場(chǎng)能夠在F輪給北森這筆大錢，認(rèn)可度還是相當(dāng)高的。軟銀入F輪給筆大錢，第一認(rèn)可的當(dāng)然是北森，但更重要的是，可能是投資機(jī)構(gòu)們，對(duì)人力資源科技行業(yè)這個(gè)賽道的認(rèn)可在不斷提升。我一直說CRM和人力資源是中國唯二的企業(yè)服務(wù)大賽道，但可能人力資源科技還是略領(lǐng)先了。擺數(shù)據(jù)，從2015年到2020年，整個(gè)人力資源賽道，中國的投資機(jī)構(gòu)投了735個(gè)案子，總計(jì)389億人民幣。同期CRM賽道，只投了327個(gè)案子，總計(jì)254億人民幣。投資單價(jià)上，總體來看，人力資源科技賽道每個(gè)案子平均下來，不如CRM。而且在2021年以前，這個(gè)趨勢(shì)一直存在。但在2021年以后，CRM賽道和人力資源科技賽道發(fā)生了巨大的逆轉(zhuǎn)。2021年截止到5月，CRM賽道只拿了7筆錢，但人力資源科技企業(yè)拿了20筆共計(jì)65億人民幣，按平均單價(jià)算，3個(gè)億融資是起步價(jià)，CRM還是保留1億左右的平均單筆金額，跟此前變化不大。一句話，大錢在一如既往的向人力資源科技賽道涌入，而且在加速涌入。別的賽道錢少了，這個(gè)賽道錢就多了。從CRM轉(zhuǎn)向人力資源科技，應(yīng)該是經(jīng)過資本淘洗比較后，確認(rèn)要專注大有光明前途的企業(yè)服務(wù)賽道。CRM和人力資源科技一較高下后，在中國產(chǎn)生了跟美國截然不同的走勢(shì)。中國是人口大國，自然也是勞動(dòng)力大國，人力資源科技的發(fā)展，代表了這個(gè)行業(yè)的重要程度。從業(yè)務(wù)角度說，營銷科技更像工具，而且在中國市場(chǎng)對(duì)營銷資源的需要可能更迫切一點(diǎn)。人力資源更像基礎(chǔ)設(shè)施，軟銀這樣的超級(jí)玩家入局，也會(huì)吸引更多的頭部資本注意這個(gè)賽道，帶來更多的熱錢進(jìn)入。對(duì)整個(gè)行業(yè)而言，絕對(duì)是好事。
啟示二：錢在涌向頭部人力資源科技公司
繼續(xù)看數(shù)據(jù)，從2015年到2021年，人力資源科技賽道的融資事件從218筆、174筆、134筆、91筆、67筆、51筆一直降到了20筆，而融資金額數(shù)據(jù)，拋開2016年117億的爆發(fā)式投資，這個(gè)市場(chǎng)的錢從2017年的44億一直漲到了2021年的65億，如果算上2021年余下的時(shí)間，這個(gè)數(shù)字突破80億穩(wěn)穩(wěn)妥妥。聯(lián)想到北森的2.6億美金，喔趣的1.4億美金，云學(xué)堂的1.9億美金，體感在告訴你，撒胡椒面的時(shí)代一去不復(fù)返。只有頭部公司，才能拿大錢。想拿錢，做人力資源科技。想拿大錢，做人力資源科技頭部公司。這背后的邏輯，很簡(jiǎn)單。2020年以來，都說投資很冷，但其實(shí)市場(chǎng)上錢很多。人力資源科技是中國企業(yè)服務(wù)目測(cè)最好的賽道，但現(xiàn)在看上去人力資源科技公司都還沒到豐收期，那么投資機(jī)構(gòu)不要做過多的事情，把錢給頭部公司，就是最安全的策略。頭部公司萬一不行怎么辦，不要緊，集中更多的錢給頭部公司，反正錢多，其他小公司餓死了，頭部公司就是獨(dú)苗。這個(gè)策略很科學(xué)，跟C端互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)年砸錢相比，企業(yè)服務(wù)這個(gè)行業(yè)怎么砸都不為過。C端做不好就沒了，企業(yè)服務(wù)還剩一大堆的軟件和客戶。頭部公司拿了大錢，可以擴(kuò)張團(tuán)隊(duì)，可以去做更多場(chǎng)景的產(chǎn)品，可以拿去買其他小公司，買公司就是買業(yè)務(wù)和收入，很安全。所有賽道不可能都是群雄并起的，最終還是只有幾個(gè)大玩家，早晚都是只剩幾個(gè)大玩家，現(xiàn)在拿錢塑造，是善舉。不要浪費(fèi)資源嘛，是不是？反過來的思考可能是，如果在人力資源科技這個(gè)賽道，融資就要努力拿大錢。拿得到大錢，是收入和身價(jià)的匹配，也是繼續(xù)玩下去的資格。前幾年的人力資源科技公司拿到幾千萬美金就是業(yè)內(nèi)大新聞�，F(xiàn)在出去只融幾千萬美金，第一個(gè)資本市場(chǎng)不想看，覺得不夠看，用投資人的話講你這么點(diǎn)錢根本不夠做事情。第二個(gè)別人都融那么多錢你為什么只要這么點(diǎn)，懷疑你不夠個(gè)，不然你為什么沒有底氣多要錢，數(shù)據(jù)不好唄。
啟示三：中國的人力資源SaaS就是貴
但北森這筆錢，其實(shí)被很多人質(zhì)疑。北森的收入，能否撐起這個(gè)市值。坊間流傳的是北森本輪過后，估值135億。沒有官方確認(rèn)，但可能也不會(huì)差太多。以前我也有這種疑惑，現(xiàn)在沒有了。因?yàn)橹八械谋容^，都是按照美股市場(chǎng)對(duì)上市SaaS公司的收入來對(duì)中國的人力資源科技機(jī)構(gòu)估值的。中國不是美國，用那套估值體系，不合理，或者說直接點(diǎn)，中國的人力資源SaaS，可能就是比較貴。中國的房?jī)r(jià)可以貴，中國的人力資源SaaS估值為什么不可以貴？第一是因?yàn)椋X多。前面說了，市場(chǎng)錢多。這個(gè)錢多，當(dāng)然還要分層。市場(chǎng)本來就錢多，從2020年以來，美股和中國股市的瘋狂大家已經(jīng)見到了，用于投資的錢就是越來越多。而在這個(gè)越來越多中間，錢的涌入方向又在不斷的明確。C端互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在幾乎沒有投資人在看了，都在看B端。B端企業(yè)服務(wù)，CRM和人力資源又被明確了是更有前途的大賽道。到了2021年，人力資源又被追捧為比CRM更好的賽道，熱錢再一次集中。一層一層剝下來，粥多僧少，每個(gè)人能分的就更多了，就是這么簡(jiǎn)單的道理。第二是，稀缺。在大賽道被明確以后，相對(duì)多的錢又再一次更加集中的涌入了更為狹窄的小道。所有人都知道SaaS是好模式，同樣業(yè)務(wù)，肯定選SaaS模式的投，無形中讓各個(gè)賽道的SaaS又更值錢了。人力資源行業(yè)不是沒有其他類型的公司，但他們拿融資，跟SaaS模式拿融資，還是有難度差異的。做項(xiàng)目、做交付、做SaaS的，投資人肯定對(duì)SaaS多看兩眼。中國SaaS公司本來就稀缺，好的SaaS公司更是相當(dāng)稀缺。為什么？中國的SaaS公司面臨的市場(chǎng)環(huán)境本來就極端惡劣，說白了市場(chǎng)還沒有被SaaS付費(fèi)這個(gè)概念廣泛覆蓋，所以中國SaaS公司難做，收入上不去。但在這種情況下，還能做好SaaS的，等于沙漠里硬種出水稻，這個(gè)公司還不叫好？市場(chǎng)只要被教育成功，那在沙漠里都能種出水稻的公司，來到稻田里還不上天？不投這種現(xiàn)成的好SaaS公司，難道投那些門道還沒摸到的，給他錢等他慢慢長(zhǎng)好？可以等，就是，一不一定等得起，二不一定等得到。在這種背景下，錢多大家都想投好公司，在無形中就是抬高估值。估值本身是按業(yè)務(wù)和收入比值來算，但這個(gè)邏輯適用于二級(jí)市場(chǎng)，不適用于一級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)投好公司都是搶的，股份就那么點(diǎn)，你買了我就沒了。但我投不到這個(gè)公司，未必會(huì)投那個(gè)公司。因?yàn)楹霉揪褪窍∪钡�。打德州撲克就是這個(gè)原理，牌好你才舍得下重注，牌不好當(dāng)然直接Pass掉等下一局。花大錢買稀缺肯定不虧，這個(gè)邏輯不用贅述了。否則大家不會(huì)把茅臺(tái)和比特幣炒到現(xiàn)在這個(gè)地步，對(duì)不對(duì)。稀缺本來就貴，有共識(shí)的稀缺更貴。北森呢，一收入不管多少總是傲視群雄的，二是SaaS，三市場(chǎng)品牌絕對(duì)是人力資源科技頭部。貨真價(jià)實(shí)的稀缺好公司。2.6億美金貴嗎？軟銀說不定還覺得撿了便宜。5億美金軟銀也掏得起，但這個(gè)市場(chǎng)上還有更好的公司嗎？就這么簡(jiǎn)單的邏輯。
啟示四，行業(yè)玩家加緊做扎實(shí)收入和品牌更重要
中國人力資源SaaS這一輪的估值是被資本加速的，用理性的眼光看，就會(huì)引發(fā)誰誰誰不值這么多錢的討論。但從行業(yè)的角度看，資本的目的是保住頭部標(biāo)的，加速市場(chǎng)淘汰。創(chuàng)業(yè)仗，在某種程度上打的本來就是錢的戰(zhàn)爭(zhēng)，用錢玩估值游戲，是資本市場(chǎng)的催熟方式，只不過這個(gè)境況和場(chǎng)景在人力資源科技行業(yè)被加倍放大了。賽道大、現(xiàn)在是頭部、模式在美國被驗(yàn)證過有對(duì)標(biāo)，那就意味著，這家公司在中國，未來就有機(jī)會(huì)收割大錢。老實(shí)說我是很難想象，在其他行業(yè)，哪家公司能融到F輪但是渾身不尷尬。上一家有印象的是滴滴，嗯，而后滴滴還在不斷拿錢，而且傲嬌到根本就不用宣布融資輪次，只說自己拿了多少錢。投資機(jī)構(gòu)的名頭一家比一家響亮，阿布扎比主權(quán)基金，淡馬錫資本，這在投資機(jī)構(gòu)里都是神仙打架的那個(gè)檔次。滴滴至今未上市，但誰能否認(rèn)滴滴在這個(gè)市場(chǎng)上的壟斷地位和他的實(shí)際業(yè)務(wù)營收？滴滴被市場(chǎng)認(rèn)可的邏輯很簡(jiǎn)單，在這個(gè)市場(chǎng)滴滴是老大，但左邊財(cái)務(wù)模型可能撐不起那么高的估值，右邊面臨未知的政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，所以滴滴上市必然流血。但給滴滴那么多錢，第一他不會(huì)倒下，第二還有更多機(jī)會(huì)，所以現(xiàn)在滴滴一會(huì)兒搞外賣一會(huì)兒搞社區(qū)團(tuán)購。既然投錢了，再多投點(diǎn)時(shí)間和耐心，也沒關(guān)系，只要確保滴滴最后一定能成，滴滴是我投的即可。所以，拿大錢不是事兒，前提是，你的收入和品牌像滴滴一樣，在這個(gè)行業(yè)維系應(yīng)有的地位。北森在這兩點(diǎn)做的好。我質(zhì)疑北森收入不夠個(gè)，但我不質(zhì)疑北森在這個(gè)行業(yè)內(nèi)收入做的最好。我質(zhì)疑北森開F輪發(fā)布會(huì)泯然眾人，但我的原因是大哥你可是北森��！恨鐵不成鋼的意思，是不是？一句話，收入和品牌在行業(yè)維系頭部地位的公司，就會(huì)得到回報(bào)。第一你本身是稀缺的，第二資本總有一天會(huì)追逐并確保你的價(jià)值。對(duì)人力資源科技這個(gè)行業(yè)，投資機(jī)構(gòu)其實(shí)是一定程度上認(rèn)清了事實(shí)。沒有哪個(gè)公司的業(yè)績(jī)，會(huì)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域不會(huì)，在人力資源科技領(lǐng)域更更不會(huì)。所以，好口碑、穩(wěn)固的市場(chǎng)份額，可能比高速增長(zhǎng)更重要。增長(zhǎng)可以被包裝，但是口碑和穩(wěn)固的市場(chǎng)份額不會(huì)。好公司本身是需要時(shí)間來成長(zhǎng)的。ToB的發(fā)展就是穩(wěn)步的線性走勢(shì)，而非C端的指數(shù)型增長(zhǎng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，投資機(jī)構(gòu)也更看中穩(wěn)步增長(zhǎng)的公司。中國的資本市場(chǎng)也在慢慢冷靜下來，這個(gè)市場(chǎng)本身也沒有太多大的可以賭。但只要是你行業(yè)頭部，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，投的錢肯定是不貴的。對(duì)人力資源科技公司來說，扎實(shí)做好收入，把業(yè)務(wù)模式SaaS化，搶占垂直領(lǐng)域定位明確的品牌聲勢(shì)，是最佳選擇。資本市場(chǎng)其實(shí)是在幫著抬估值，抬門檻，因?yàn)猷溉け鄙茖W(xué)堂們已經(jīng)在成為那里榜樣。記住一點(diǎn)，先成為稀缺的好公司。
“謝秉航” 
2021-05-12 21:18:29